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华安证券股份有限公司刘略天近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《优异开局，剑指百亿》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为58.07元。
今世缘(603369)
主要观点：
事件描述
近日，今世缘发布 2022 年年报及 2023 年一季报。经公司核算，2022 全年/23Q1 公司实现营业收入 78.85/38.02 亿元，同比增加23.1%/27.3%； 2022 全年/22Q1 实现归母净利润 25.03/12.55 亿元，同比增加 23.3%/25.2%。 整体表现符合市场预期。
产品结构持续优化， 省外市场逐步突破
分产品来看， 2022 年公司特 A+类/特 A 类/A 类及以下分别实现营业收入 51.97/20.93/5.55 亿元，同比增加 24.8%/22.1%/13.3%。量价拆 分 来 看 ， 特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 及 以 下 销 量 分 别 变 动+28.4%/+29.2%/+8.2%，吨价分别变动-2.8%/-5.5%/4.6%。 整体来看去年公司百元以上产品保持了较快的销量增长， 同时受制于经济环境与消费能力变化， 该价格带价格整体小幅下滑， 此外大众及以下价格带产品整体结构向上拉升。 23Q1 公司特 A+类/特 A 类/A 类及以下分别实现营业收入 24.29/11.11/2.45 亿元，同比增加 25.0%/34.1%/19.8%。300 元以上产品延续了较高增长，同时受春节期间大众价格带消费旺盛影响， 50-300 元价格带产品增长超过 30%。
分区域来看， 公司 2022 年省内/省外分别增长 23.6%/16.1%， 其中省内淮安、南京区域高基数上实现高增长（+24.4%、 +23.2%）， 苏中区域实现快速突破（+31.6%）； 23Q1 省内/省外分别增长 26.3%/40.3%，省外实现了高速增长， 省内表现也较为亮眼， 各区域均维持了 22%以上增速， 其中苏中地区继续放量大增 42.3%。
结构向上拉升毛利率， 现金流表现亮眼
盈 利 能 力 方 面 ， 2022 全 年 /23Q1 综 合 毛 利 率 分 别 为76.60%/75.39%， 同比增加 1.99/1.09pct， 预计与公司百元以上产品结构提升有关。 费用率方面小幅增长， 2022 全年/23Q1 期间费用率同比增加 2.34/2.34pct，主要系销售费用率提升较快。 综合来看，公司盈利能力维持相对稳定， 23Q1 归母净利率小幅下滑 0.54pct。其他方面， 公司一季度经营性现金流净额同比增长 46.6%，销售回款同比提升 33.7%， 现金流表现亮眼；截至 3 月末合同负债 11.43亿元， 环比季节性减少，同比保持稳定。
投资建议
公司确定 2023 年经营目标为总营收 100 亿元左右，净利润 31亿元左右。我们认为公司当前省内势能向上， 省外逐步突破，产品结构有望在 6K 带动下进一步升级， 预测公司 2023 年-2025 年营业收入增速为 27.1%/24.1%/21.6%， 归母净利润增速为 25.1%/25.0%/22.9%，对应 EPS 预测为 2.50/3.12/3.84 元，对应 PE 分别 23/19/15 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1） 消费修复不及预期；
（2） 省内竞争加剧；
（3） 省外推广进展缓慢
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.92亿，根据现价换算的预测PE为22.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级32家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
